**2024年利率债市场回顾与2025年展望**

回顾2024年，我国利率债市场在多重因素交织下呈现出复杂多变的态势。宏观经济在曲折中复苏，货币政策维持宽松基调，加之“资产荒”背景导致的机构欠配，共同推动了利率水平的下行。在这一过程中，10年期国债收益率震荡走低，并在年末录得历史新低，显示出市场对未来经济预期的微妙变化。利率的波动在这一年中也有所加大，反映出市场参与者在复杂经济形势下的谨慎态度。

具体而言，2024年初，我国货币政策延续了前一年的宽松基调，央行通过降准、定向降息以及下调贷款市场报价利率（LPR）等操作，为市场提供了充足的流动性。这些措施为利率的下行提供了良好的货币环境基础。同时，“资产荒”现象也加剧了本轮利率的下行趋势。由于国债发行速度较快，但地方债和政金债净融资额低于上年同期水平，信用债融资虽与上年同期大致持平，但城投债净融资转负，导致债市高收益资产供给收缩。这种背景下，银行将目光转向债券资产，进一步推动了利率的下行。

然而，进入3月后，经济指标进一步走弱，央行多次发声提示长债利率风险，并通过公开市场操作等方式进行调控。这一阶段，经济基本面和货币政策环境依旧利好债市，但债市扰动因素增多，使得利率下行过程中波动加大。尽管全国两会释放了积极政策信号，但二季度以来，社会销售品零售、社会融资信贷等指标持续走弱，基本面的偏弱表现也使得央行在7月中旬开展了年内首次降息操作。

进入9月后，政策转向信号明显。央行降息、降准等一系列政策措施落地，但债市宽货币预期兑现后，叠加央行首创结构性货币政策工具支持股市等因素，股市大涨导致现券明显回调。此后，在基本面表现依旧偏弱、央行通过公开市场操作维稳资金面的背景下，债市情绪改善，利率有所回落。但财政政策相关消息持续扰动债市，直至11月末，地方特殊再融资专项债供给逐步落地且发行结果较好，10年期国债收益率才重启涨势并在降准预期与非银同业存款利率调降的助推下向下突破2%，创历史新低。

从整个2024年的利率债市场走势来看，利率债收益率总体呈现下行态势，发行总量同比稳中有升。这不仅反映了宏观经济形势的变化，也体现了货币政策和财政政策在稳定市场预期、促进经济恢复方面的积极作用。同时，监管部门在完善债券市场体制机制、推进债券市场对外开放、加强债券市场信用风险管控等方面也取得了显著成效，进一步提升了债券市场的市场化、法制化、国际化水平。

展望2025年，我国经济总体或仍将延续修复路径，但地产、外需等细分经济板块仍存在诸多不确定因素。在此背景下，财政扩张将发挥更重要的作用，货币政策或更多从政策配合角度提供相应流动性。预计2025年降息幅度有望达40个基点（BP），降准幅度有望达100个基点（BP），10年期国债收益率运行区间预计在1.3%至2.0%之间。这些政策调整将有助于进一步降低企业融资成本，促进经济稳定增长。

在利率债发行方面，2025年将实施更加积极的财政政策，加上化债方案落地，更多资金将用于化债、收储、项目资本金和补充中小银行资本金等。这将推动利率债供给显著增加，为市场提供更多投资选择。同时，随着债券市场的不断发展，创新品种债券发行势头良好，如乡村振兴债、科技创新债等，这些债券的发行将进一步拓宽融资渠道，服务国家战略和实体经济。

然而，也需要注意到的是，信用债市场仍面临一些挑战。城投债审核端持续趋严，新增批文数量少，发行量将同比减少。纯产业债发行量预计仅小幅增长，整体增量难以实质性缓解信用债资产荒。这可能会导致信用利差保持低位，增加市场投资风险。因此，投资者在参与信用债市场时需要保持谨慎态度，加强风险管理。

此外，随着债券市场的对外开放程度不断提高，境外投资者参与中国债券市场的热情也在持续升温。这将为中国债券市场带来更多的资金流入和投资机会，同时也将促进中国债券市场的国际化进程。然而，这也对监管部门的监管能力和市场参与者的风险管理水平提出了更高的要求。

综合来看，2025年我国利率债市场将面临更加复杂多变的形势。在宏观经济政策、货币政策和财政政策的共同作用下，利率债市场预计将呈现出中枢下行但宽幅震荡的特征。投资者需要密切关注经济形势和政策变化，合理配置资产组合以应对市场波动带来的风险。同时，监管部门也需要继续加强市场监管和风险防范工作，确保债券市场的健康稳定发展。

1.2024年利率债市场波折下行，2025年或延续宽幅震荡介绍

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